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CAPM模型在中国股市的有效性检验

一、引言

资本资产定价模型（CAPM）自提出以来，始终是现代金融理论的核心分析工具之一。它通过简洁的数学逻辑，将资产的预期收益与系统性风险（贝塔系数）直接关联，为投资者提供了衡量风险与收益的基础框架。然而，任何理论的有效性都需经过实际市场的检验。中国股市作为全球第二大股票市场，具有鲜明的“新兴加转轨”特征——投资者结构以散户为主、政策干预频繁、信息效率待提升等特点，与CAPM所依赖的“完全市场”假设存在显著差异。在此背景下，检验CAPM模型在中国股市的有效性，不仅能验证经典理论的普适性，更能为本土投资实践、市场监管与学术研究提供重要参考。本文将围绕理论内核、市场特征、实证检验与原因剖析展开，系统探讨这一命题。

二、CAPM模型的理论内核与核心假设

（一）CAPM的基本逻辑与核心结论

CAPM的构建基于马科维茨的现代投资组合理论，其核心逻辑可概括为：在有效市场中，投资者通过持有市场组合（包含所有风险资产的最优组合）来分散非系统性风险，因此资产的收益仅由其承担的系统性风险决定。具体而言，模型提出“证券市场线”（SML）概念，认为单个资产的预期收益等于无风险利率加上市场风险溢价与该资产贝塔系数的乘积。贝塔系数（β）作为系统性风险的度量指标，反映了资产收益对市场整体波动的敏感程度——β＞1的资产波动大于市场，β＜1则反之。这一结论的关键意义在于，它将复杂