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CAPM模型的实证检验：中国股票市场的风险溢价

一、引言

资产定价是金融研究的核心命题之一，而资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，简称CAPM）作为现代金融理论的基石，自提出以来便成为分析风险与收益关系的重要工具。该模型通过简洁的线性关系（资产预期收益=无风险利率+贝塔系数×市场风险溢价），将资产的系统性风险（贝塔）与预期收益直接关联，为投资者提供了量化风险溢价的理论框架（Sharpe，1964；Lintner，1965）。

然而，CAPM的有效性高度依赖于“市场有效”“投资者理性”“无摩擦交易”等理想化假设，这些假设在成熟市场中尚存在争议，在新兴市场中更面临现实挑战。中国股票市场历经多年发展，已成为全球第二大股票市场，但同时也呈现出散户占比高、政策干预频繁、信息效率不足等独特特征（吴世农，1996；王春峰，2001）。在此背景下，CAPM是否适用于中国市场？中国股票市场的风险溢价是否符合CAPM的理论预测？这些问题不仅关乎理论模型的普适性，更对投资者资产配置、监管政策制定具有重要现实意义。本文将通过实证检验，系统探讨CAPM在中国股票市场的适用性，并揭示风险溢价的内在特征。

二、CAPM模型的理论框架与核心逻辑

（一）CAPM的基本内涵与假设前提

CAPM的核心思想是：资产的预期收益仅由其承担的系统性风险（即贝塔系数）决定，非系统性风险可通过