波龙-301308-深度报告：国内存储器龙头多维布局，伴随AI大势迎来广阔成长空间-.docxVIP

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2026年03月04日

江波龙（

江波龙（301308.SZ）深度报告

国内存储器龙头多维布局，伴随AI大势迎来广阔成长空间

江波龙作为国产NAND模组龙头，经过多年技术积累与产业链深度协同，已具备自研主控芯片能力，拥有FORESEE、Lexar及Zilia三大品牌，布局海内外市场，创立TCM模式有效平滑存储价格波动对公司毛利率影响，同时与全球头部晶圆厂、主控芯片厂等建立深度稳固的供应链体系。公司未来将持续加码AI存储与先进封测投资，推动企业级与车规级产品占比提升。首次覆盖，给予“增持”投资评级。

o通过自创与收购建立三大品牌矩阵，具备“设计+算法+封测”全栈能力。公司作为国产NAND模组龙头，纵向延伸构建“设计+算法+封测”全栈能力，2011年能自创FORESSE品牌，2017年收购国际高端消费存储品牌Lexar，2023年完成巴西头部存储厂商SMARTBrazil推出Zilia品牌，同时收购元成苏州布局先进封测领域，通过三大品牌转型技术品牌型企业，构筑竞争壁垒。2025年底公司拟定增募资37亿元发力AI高端存储、自研主控及先进封测，以应对AI服务器等高端需求。财务方面，公司2018-2024年营收CAGR高达26.7%，2025年公司预计营收225-230亿元，中值同比+30.27%，其中25Q4营收预计57.7-62.7亿元，中值同比+43%/环比-8%，公司成功完成UFS4.1主控芯片的首次流片并实现定制化端侧AI存储产品在头部客户的批量出货；利润率方面，公司整体盈利水平随存储价格变动影响明显，2025年公司预计归母净利润12.5-15.5亿元，中值同比+181%，其中25Q4归母净利润5.4-8.4亿元，中值环比-2%，环比下降主要系费用支出较大导致，扣非归母净利润6.5-8.7亿元，中值环比+70%，受益存储涨价浪潮公司盈利大幅增长。

o企业级产品快速起量，下游客户广泛分布于手机、通信、消费等领域。公司主营产品分为嵌入式存储、固态硬盘、移动存储、内存条四大类，①企业级产品，2023年发布企业级SSD和DDR5RDIMM，企业级存储业务开始放量，2025年上半年该业务收入达到6.93亿元，同比增长138.66%。②车规产品，公司车规级产品采用自研固件，车规级UFS2.1已开始量产出货，车规级UFS3.1产品处于送样阶段，车规级LPDDR4已完成验证，并开始量产出货。

③客户方面，行业类包括传音、中兴通讯、烽火通信、三星电子、TCL、创维、小米等，消费类包括京东、亚马逊、沃尔玛。

o公司逐步转型TCM模式，与头部晶圆厂合作整合上下游资源。公司切入存储主控芯片领域，从纯模组厂商转为设计+模组一体化企业，2025年推出消费级旗舰UFS4.1主控并与闪迪达成战略合作。截至25Q3公司自研芯片累计部署超1亿颗。在经营模式上，公司创新推出TCM模式，打通原厂与客户链接，有效解决供需错配并平滑周期波动；产业链上，公司深度整合三星、美光、西部数据及长存、长鑫等全球头部晶圆原厂与封测资源。

oAI驱动存储需求高增，公司抓住AI机遇推出SOCAMM新品。①AI服务器存储用量大幅提升。AI服务器DRAM用量约为普通服务器的8倍，NANDFlash用量约为3倍。根据CES2026英伟达演讲，其在Rubin平台新增存储机柜，为每GPU新增16TB内存，NAND需求量化进一步明确；②国内云厂商与运营商加大AI投资。根据阿里巴巴CY25Q3法说会，目前新增服务器

增持

增持（首次）

TMT及中小盘/电子

基础数据

基础数据

总股本（百万股）

已上市流通股（百万股）总市值（十亿元）

流通市值（十亿元）每股净资产（MRQ）ROE（TTM）

资产负债率

主要股东

主要股东持股比例

419

274

110.2

72.1

18.0

8.7

58.9%

蔡华波

38.67%

股价表现

股价表现

1m-12-126m

1m

-12

-12

6m

180

175

12m

157

137

绝对表现

相对表现

(%)——江波龙沪深300

300

200

100

0

-100

Mar/25Jun/25Oct/25Feb/26

资料来源：公司数据、

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