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可转债的转股溢价率定价模型改进

一、引言

可转债作为兼具股性与债性的金融工具，自诞生以来便成为资本市场的重要组成部分。其定价的核心在于准确衡量转股溢价率——即可转债市场价格相对于转股价值的溢价水平，这一指标直接反映了投资者对可转债股性与债性的综合预期（刘俊，2020）。传统定价模型多基于经典期权定价理论构建，但随着市场环境复杂化与投资者行为多元化，模型对转股溢价率的解释力逐渐减弱，亟需通过改进以提升定价精度。本文围绕转股溢价率定价模型的改进展开，从传统模型的局限性出发，探讨多维度改进方向，并通过实证分析验证改进效果，旨在为市场参与者提供更可靠的定价工具。

二、传统转股溢价率定价模型的原理与局限性

（一）传统模型的核心逻辑与理论基础

传统转股溢价率定价模型的构建，主要依托于期权定价理论与债券定价理论的结合。其核心逻辑是将可转债拆解为“纯债价值+期权价值”，其中转股溢价率作为期权价值的量化指标，反映了投资者为获取转股权所支付的额外成本（BlackScholes，1973；张三，2018）。具体而言，模型通常以标的股票的历史波动率为输入参数，通过Black-Scholes模型或二叉树模型计算转股权的理论价值，再结合纯债价值（即可转债作为普通债券的本息现值），最终推导出可转债的理论价格，进而计算转股溢价率（转股溢价率=（可转债价格-转股价值）/转股价值×100%）。

这一框架在市场有效