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科创板做市商制度的运行效果与流动性改善

引言

作为我国资本市场改革的“试验田”，科创板自设立以来便承担着服务科技创新企业、推动经济转型升级的重要使命。与主板市场相比，科创板企业多处于成长阶段，具有技术迭代快、业绩波动性大、信息不对称程度高等特点，这使得市场流动性容易受到投资者情绪、信息披露质量等因素的影响（中国证券业协会，202X）。流动性是资本市场的“血液”，直接关系到市场定价效率、投资者参与意愿和企业融资能力。为改善科创板流动性，监管部门于某一时期正式引入做市商制度，通过专业机构提供连续双向报价，尝试解决“买卖不均衡”“交易不活跃”等问题。本文围绕科创板做市商制度的运行效果展开，重点分析其对流动性的改善作用，并探讨制度优化方向。

一、做市商制度的理论基础与科创板实践背景

（一）做市商制度的核心功能与理论支撑

做市商制度是一种以特定机构（做市商）为中心，由其持续提供证券买入价和卖出价，并承诺以该价格与投资者成交的交易机制。与传统竞价交易制度相比，其核心差异在于“流动性供给的主动性”：竞价制度依赖投资者订单匹配形成价格，而做市商制度通过做市商的双向报价直接提供交易对手方，确保市场在订单不足时仍能保持交易连续性（Stoll，1985）。

从金融市场微观结构理论看，做市商的功能可归纳为三方面：一是“流动性提供者”，通过自有资金或证券库存承接投资者买卖需求，降低大额交易对价格的冲击；二是