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流动性溢价理论的A股市场实证研究

一、引言

资产定价领域的核心问题之一，是探究哪些因素决定了金融资产的预期收益。流动性溢价理论作为这一领域的重要分支，其核心观点认为：在信息不完全和交易成本存在的市场中，流动性较差的资产由于需要更高的持有风险补偿，投资者会要求更高的预期收益（AmihudMendelson，1986）。这一理论不仅为理解资产价格形成机制提供了新视角，也对投资者资产配置、监管层市场建设具有实践指导意义。

A股市场作为全球第二大股票市场，其投资者结构以散户为主、交易机制存在涨跌停限制、信息披露透明度与成熟市场存在差异等特征，使得流动性的形成与传导机制更具特殊性（吴世农，2003）。在此背景下，验证流动性溢价理论在A股市场的适用性，既有助于深化对新兴市场资产定价规律的认知，也能为优化市场流动性管理、提升资源配置效率提供经验支持。本文将通过理论梳理与实证检验，系统探讨A股市场中流动性与股票收益的关系。

二、流动性溢价理论的核心内涵与发展脉络

（一）理论起源与基础模型

流动性溢价理论的萌芽可追溯至20世纪70年代对交易成本的研究。早期学者发现，投资者买卖证券时需支付佣金、买卖价差等显性成本，以及因市场深度不足导致的隐性成本（Demsetz，1968）。这些成本会降低资产的实际收益，因此投资者在定价时会要求流动性差的资产提供更高的预期回报作为补偿。

Amihud和Mendel