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资本结构理论概述

Durand在1952年的《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》一书中，首先就提到了“资本结构理论”一词，这是最早关于该理论的论述。Durand在文章中将资本结构理论按照假设条件的不同，具体划分为净收益理论、净经营收益理论和传统理论三种[4]，其中的传统理论提出，负债对企业价值的影响存在阙值，在未到达阙值之前，负债的增加会对企业价值产生积极的作用；而一旦超出了阙值，负债给企业带来的就是风险而非收益。此时由于企业负债而得到的收益无法冲抵随之而来的风险，企业价值下降。即传统理论提出了降低企业杠杆率的理论基础：企业可以负债，但负债必须适度，存在一个能使得企业价值达到最大化的最优资本结构。

Modigliani和Miller在1958年发表的《资本成本、公司债务以及投资理论》一文，首次通过模型阐述了资本结构企业价值之间的关系，而后的学者将其称为MM理论，MM理论是现代资本结构理论研究的起点[5]。MM理论主要分为四部分。MM理论的第一定理存在一系列确保市场“完美”的假设，包括企业不存在交易成本、代理成本和破产成本；不存在所得税；市场无风险；市场主体利率始终保持一致；若经营条件相同，则不论是否为相同行业的企业，面临的风险都趋于相同；企业利润全部作为股利向股东发放；信息传递不需要成本等。一系列近乎于苛刻的假设才能塑造第一定理中所谓的“完美市场