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|宏观专题报告

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关税变数下，出口增速几何？

投资要点:

?2026年一季度出口增速及特征预判

高频贸易指标与低频出口数据存在时间不同步性，我们将周频港口吞吐数据做移动平均处理，使其周期与月频数据匹配。计量结果显示，港口吞吐量对出口具有领先指示意义。

我们预计1月份出口增速将受基数因素与出口规范性措施扰动，较去年12月小幅回落，降至4.6%左右。2月出口则受春节错位因素影响，增速则将大幅回升至16%左右。3月则因春节滞后效应出现回落（类似2015、2018及2024年）。

?不同关税情境下的全年出口展望

短期，IEEPA关税取消，关税水平下降将带来出口窗口期。美国关税下降有利于全球贸易回暖：中国直接对美出口关税下降10%，东南亚等国对美出口成本也将下降5%左右（若122关税升至15%）；同时，未来关税不确定或带来新一轮抢出口。

长期，122关税能否延长是出口走势核心变数：

1）若122关税得以延长：特朗普政府整体关税框架基本维持，加征关税的紧迫性下降，301、232关税新增力度可能偏温和。我们预计下半年出口将总体平稳，全年出口增速约3-4%。

2）若122关税未能延长：特朗普政府或大幅加码301、232关税，以弥补财政缺口、维系既有已达成的贸易协议。但301和232关税难以完全替代此前关税的覆盖效果。中国对美