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流动性溢价在中国债券市场中的实证研究

一、引言

债券市场作为金融体系的重要组成部分，是企业直接融资和投资者资产配置的核心渠道。其定价效率不仅关系到市场资源配置功能的发挥，更影响着宏观经济政策的传导效果。在债券定价的诸多影响因素中，流动性溢价是长期被学术界和实务界关注的关键变量。所谓流动性溢价，是指投资者因持有流动性较差的债券而要求的额外收益补偿，其本质是市场对资产变现能力风险的定价（AmihudMendelson，1986）。

中国债券市场经过多年发展，已形成以银行间市场为主、交易所市场为辅的二元结构，存量规模稳居全球前列。但与成熟市场相比，仍存在市场分割、交易活跃度不均、部分债券流动性不足等问题（李某某，2018）。在此背景下，系统研究流动性溢价的存在性、测度方法及影响因素，不仅能深化对中国债券市场定价机制的理解，还可为投资者优化资产配置、监管部门完善市场流动性管理提供经验支持。本文通过理论梳理与实证检验，尝试回答以下问题：中国债券市场是否存在显著的流动性溢价？其测度方法如何选择？哪些因素会影响流动性溢价的大小？

二、流动性溢价的理论基础与中国市场特征

（一）流动性溢价的理论内涵

流动性溢价的理论渊源可追溯至凯恩斯的流动性偏好理论（Keynes，1936）。该理论指出，投资者偏好持有流动性高的资产以应对不确定性，因此对流动性低的资产会要求更高的预期回报。后续研究将这一思想拓展