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基于“三因子模型”的行业轮动策略研究

一、引言

在金融市场中，行业轮动是资产配置领域的核心命题之一。随着市场有效性提升与投资者专业化程度加深，传统依赖单一指标（如市盈率）或主观经验的行业轮动策略逐渐暴露局限性——既难以捕捉多维度市场信号的协同效应，也无法应对宏观环境快速变化带来的策略失效风险（王某某，2020）。在此背景下，基于多因子分析的系统化策略成为研究热点。其中，“三因子模型”因其兼顾理论逻辑与实践可操作性，被广泛应用于行业轮动策略设计中。

本文提出的“三因子模型”聚焦宏观景气度、估值合理性、市场情绪动量三个核心维度，试图构建一个覆盖“基本面驱动-价格合理性-交易行为反馈”的完整分析框架。通过理论阐释、因子构建与实证检验，探讨该模型在行业轮动中的有效性，为投资者提供更具科学性的策略参考。

二、“三因子模型”的理论基础与作用机制

（一）三因子的定义与理论溯源

“三因子模型”的构建并非主观臆断，而是根植于资产定价理论与行为金融学的核心思想。从理论渊源看，其与Fama-French三因子模型（市场风险、市值、账面市值比）（FamaFrench，1993）存在逻辑关联，但更贴合行业轮动的特殊性——聚焦中观行业层面的驱动因素。具体而言，三个核心因子分别为：

宏观景气度因子：反映宏观经济周期对行业基本面的影响。行业作为宏观经济的中观单元，其景气度与GDP增速、利率水平、工业增加值等宏