国金证券-固定收益策略报告-再通胀还是滞胀.pdfVIP

更为复杂的“增长-通胀”组合：从交易“胀”到交易“滞”。

市场情绪出现切换。上周至本周初，市场主要在定价通胀中枢抬升，但随着行情演进，下半周市场关注点开始转向对

基本面的担忧。短端利率较好地刻画了这一情绪切换：2月27日至3月4日，短端利率下行，主要在定价风险偏好回

落。3月4日至3月12日，短端利率上行，背后主要对应的是市场对通胀回升节奏的重新定价。3月13日之后，短

端利率转为下行，反映市场关注点更多转向对油价上升可能带来的内外需求抑制的担忧。

为何市场重新关注“滞”。市场重新提高对“滞”场景的定价权重，直接催化剂首先来自资产价格本身。伴随着地缘冲

突持续到第三周，油价更长时间处于破坏性高位的风险上升，权益、非油气链商品等风险资产普遍回落。加之时间节

点上，近几年的“肌肉记忆”也使得市场在临近3月末的阶段更倾向去审视和验证基本面的成色和可持续性。此外，

地产链条近期的表现也加剧了基本面分歧。

当前定价的场景，或还有一定持续性。

近期市场定价的场景。综合上述资产表现，当前市场定价的国内宏观场景是：由于内生通胀基础仍不稳固，价格端的

改善是否传导为更广泛的需求修复仍需进一步的证据；在此之前，央行有较强意愿维持流动性环境平稳，以兼顾稳增

长、稳预期和金融稳定等多重目标。因而，当前的输入性通胀暂时还不足以全面传导至货币政策约束和短端利率。