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过度反应理论在股票市场中的实证

一、引言

股票市场的价格波动始终是投资者和学者关注的核心议题。传统有效市场假说认为，资产价格能够充分反映所有可获得的信息，投资者无法通过历史信息获得超额收益（Fama，1970）。然而，20世纪80年代以来，越来越多的实证研究发现市场中存在“异常现象”，其中“过度反应”作为行为金融学的重要理论之一，对有效市场假说提出了挑战。过度反应理论认为，当市场出现重大利好或利空消息时，投资者往往会因情绪偏差（如贪婪或恐惧）对信息进行过度解读，导致资产价格短期内偏离其内在价值；随后，市场会通过价格反转进行修正，使价格回归合理水平（DeBondtThaler，1985）。

这一理论不仅为解释市场非理性波动提供了新视角，也对投资者策略制定（如反向投资策略）和市场监管（如信息披露机制完善）具有重要实践意义。本文将围绕过度反应理论的核心内涵，结合国内外股票市场的实证研究，系统探讨其在现实市场中的表现形式、验证方法及影响因素，以期为理解市场行为提供更全面的理论支撑。

二、过度反应理论的核心内涵与形成机制

（一）理论定义与经典假说

过度反应（Overreaction）的经典定义由DeBondt与Thaler（1985）提出，指投资者对新信息的反应程度超过其合理水平，导致资产价格短期偏离基本面价值，随后在更长时间内出现反向调整的现象。具体表现为：当市场出现极端利好消息时