如何从宏观定价因素理解人民币与港股的背离？.docxVIP

（二）五个背离案例的共性特征？

宏观条件来看，背离期均更接近情形一。这大致印证了我们的推断。即，国内基本面和美元流动性走向不一致时，港股行情更多由流动性主导，而汇率走势仍更多锚定国内基本面（出口），二者驱动锚及驱动锚走势本身的错位，易引发汇率与港股的背离。为了方便，我们简单以港股的估值与盈利贡献分别作为

基本面和美元流动性的观测变量，可以发现：

第一，除了第一轮背离外，另外四轮背离均发生在估值贡献和盈利贡献完全反向期，而第①轮背离期，虽然前半段估值和盈利同为负贡献，但估值贡献持续改善，导致后半段二者也转为反向。

第二，五轮背离中，均是估值（背后是美元流动性）在主导港股走势。数据显示，五轮背离