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后悔厌恶与开放式基金的赎回行为研究

一、引言

开放式基金作为现代资本市场的重要投资工具，其规模的动态变化直接影响市场流动性与基金管理人的投资策略。与封闭式基金不同，开放式基金允许投资者在任意交易日申购或赎回份额，这种“自由进出”的特性使得基金份额规模呈现高度波动性。传统金融理论基于“理性人假设”，认为投资者的赎回决策应建立在对基金未来收益的理性预期与风险评估之上，但大量实证研究发现，现实中的赎回行为常偏离这一逻辑——例如市场下跌时投资者可能非理性集中赎回（“踩踏效应”），或在基金净值回升时仍坚持持有亏损份额（“套牢不卖”）。这些现象表明，投资者的心理因素对赎回决策具有显著影响。

行为金融学中的“后悔厌恶理论”（RegretAversionTheory）为解释此类非理性行为提供了关键视角。该理论指出，人们在决策时不仅关注结果本身的效用，更倾向于规避因决策失误而产生的后悔情绪（Bell,1982；LoomesSugden,1982）。具体到开放式基金投资场景中，投资者的赎回决策可能因“害怕后悔”而偏离最优策略：既可能因担心“卖出后基金上涨”而延迟赎回，也可能因“害怕继续亏损”而提前赎回。本文将系统探讨后悔厌恶心理如何影响开放式基金的赎回行为，并结合实证研究揭示其作用机制与市场后果。

二、后悔厌恶理论的核心内涵与行为表现

（一）后悔厌恶的定义与理论演进

后悔厌恶是指个体在预期