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投资者过度自信与股票市场动量效应的实证研究

一、引言

股票市场中“过去表现好的股票未来继续表现好，过去表现差的股票未来继续表现差”的现象，被称为动量效应（MomentumEffect）。这一现象与有效市场假说中“价格充分反映所有信息”的核心假设相悖，因此成为行为金融学研究的重要课题。大量研究表明，投资者非理性行为是解释动量效应的关键突破口，其中“过度自信”作为最普遍的认知偏差之一，逐渐成为学术界关注的焦点。

过度自信是指投资者高估自身信息处理能力和判断准确性的心理倾向，表现为对私有信息的过度依赖、对公开信息的反应不足，以及交易频率的异常提升（DeBondtThaler，1995）。而动量效应的形成，本质上是市场对信息的非均衡反应过程。二者的关联机制如何？过度自信是否显著驱动了动量效应？这些问题不仅关乎行为金融理论的完善，更对投资者决策、市场监管具有重要实践意义。本文通过理论梳理与实证检验，尝试揭示二者的内在联系。

二、理论基础与文献回顾

（一）动量效应的内涵与表现

动量效应最早由Jegadeesh和Titman（1993）通过实证研究证实。他们以某国股市为样本，构造“形成期-持有期”策略（如形成期6个月、持有期6个月），发现过去6个月收益率最高的股票组合（赢家组合）在未来6个月的收益率，显著高于过去6个月收益率最低的股票组合（输家组合），差额约为每月1%。后续研究在全球主要