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科创板做市商制度对流动性的提升效果实证

一、引言

作为中国资本市场改革的“试验田”，科创板自设立以来便承担着服务科技创新企业、完善资本市场基础制度的重要使命。流动性作为衡量市场质量的核心指标，直接影响价格发现效率、投资者交易成本及市场融资功能（O’Hara，1995）。然而，科创板上市公司多为技术密集型企业，具有高成长、高波动、信息不对称程度高等特点，传统竞价交易机制在应对此类资产时，易出现流动性分层加剧、极端行情下交易断层等问题（刘俏，2021）。在此背景下，做市商制度作为国际成熟市场的重要补充交易机制，于某年正式引入科创板，成为完善市场微观结构的关键举措。

本文以科创板做市商制度为研究对象，通过实证分析探讨其对市场流动性的实际提升效果。研究不仅有助于评估这一制度创新的实践价值，更为未来其他板块交易机制优化提供参考，对深化资本市场改革、增强服务实体经济能力具有重要意义。

二、科创板做市商制度的实施背景与机制设计

（一）科创板流动性困境与制度引入动因

科创板设立初期，市场流动性呈现显著的“头部集中”特征：约20%的大市值、高关注度股票占据市场日均成交额的60%以上，而部分中小市值、研发投入高但短期盈利不明确的企业，常因投资者认知度不足、信息披露复杂度高，出现“交易冷清”现象（田轩，2022）。传统竞价交易机制依赖买卖订单的自然匹配，在信息不对称严重的市场中，易导致“逆向选择”——知