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行为金融中“过度反应”在股票市场的实证

一、引言

传统金融理论以有效市场假说为核心，认为投资者是理性的，资产价格能及时、充分反映所有公开信息。然而，20世纪80年代以来，越来越多的市场异常现象（如股价泡沫、长期反转效应）无法被传统理论合理解释，行为金融学应运而生。其中，“过度反应”作为行为金融的核心概念之一，描述了投资者对市场信息（尤其是重大利好或利空消息）产生非理性过激反应，导致股价短期偏离内在价值，随后又出现反向修正的现象（DeBondtThaler，1985）。这种现象在全球股票市场中普遍存在，且对市场效率、投资者决策及监管政策均有深远影响。本文将围绕股票市场中过度反应的实证表现、形成机制及经济影响展开系统分析，以期为理解市场非理性行为提供理论支撑与实践参考。

二、过度反应的理论溯源与核心界定

（一）传统金融理论的局限性与行为金融学的突破

有效市场假说（EMH）假设投资者完全理性，能无偏处理信息并做出最优决策，资产价格始终等于内在价值。但现实中，“股灾”“泡沫”等现象频发：例如某段时间内某行业因政策利好出现股价连续涨停，随后因市场意识到预期过满而大幅回落，这种短期剧烈波动与EMH的“价格随机游走”特征明显矛盾（Shiller，2000）。行为金融学通过引入心理学研究成果，提出投资者存在认知偏差与情绪驱动，其决策并非完全理性，从而为解释市场异常提供了新视角。

（二）过度反