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资产定价中流动性溢价的实证检验

一、引言

资产定价是金融研究的核心命题之一，其核心在于揭示资产预期收益的决定因素。从早期的资本资产定价模型（CAPM）到多因子模型的发展，学者们逐步将市场风险、规模、价值等因素纳入定价框架。然而，现实中投资者在交易资产时普遍面临流动性约束——某些资产可能因交易清淡而难以快速变现，或需以较大价格折扣才能完成交易。这种流动性差异是否会影响资产的预期收益？理论上，流动性较差的资产需要更高的预期收益作为补偿，即“流动性溢价”。这一假说自提出以来，始终是资产定价领域的研究热点。

本文通过系统的实证检验，试图回答以下问题：流动性溢价是否普遍存在于金融市场？其表现形式与影响因素有哪些？不同流动性度量方法是否会影响实证结论的稳健性？研究不仅能深化对资产定价机制的理解，也为投资者优化资产配置、监管者完善市场流动性管理提供经验支持。

二、流动性溢价的理论基础与度量方法

（一）流动性溢价的理论内涵

流动性溢价的理论根源可追溯至投资者的交易成本补偿需求。Amihud与Mendelson（1986）首次构建了静态均衡模型，指出投资者持有流动性较差的资产时，需承担更高的隐性交易成本（如价格冲击、等待成本）。为弥补这一成本，市场会要求这类资产提供更高的预期收益，形成流动性溢价。后续研究进一步扩展了这一框架：Pástor与Stambaugh（2003）提出，除了个股流动性水平，市场