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投资者情绪指数（如VIX）与股票收益的关系

一、引言

在传统金融理论框架下，股票价格被认为是市场参与者理性预期与基本面信息的充分反映，有效市场假说（EMH）长期占据主导地位。然而，20世纪80年代以来，全球金融市场频繁出现的“异常现象”——如1987年股灾、2000年互联网泡沫破裂、2008年金融危机等——暴露出理性假设的局限性。越来越多的研究发现，投资者的非理性情绪会显著影响交易行为，进而导致股票价格偏离基本面价值（Shiller，1981）。在此背景下，投资者情绪指数作为量化市场情绪的工具逐渐进入学术与实践视野，其中以芝加哥期权交易所（CBOE）推出的波动率指数（VIX）最为典型，被称为“恐慌指数”。探讨投资者情绪指数与股票收益的关系，不仅能深化对市场运行机制的理解，也为资产定价、风险对冲与投资决策提供了新的分析维度。

二、投资者情绪指数的内涵与典型代表

（一）投资者情绪的定义与指数构建逻辑

投资者情绪是指市场参与者对未来资产价格的乐观或悲观预期，这种预期可能偏离基于基本面信息的理性判断（BakerWurgler，2006）。情绪指数的核心功能是通过可观测的市场指标，将难以直接衡量的“情绪”转化为量化数值，从而捕捉市场整体的心理状态。其构建通常基于两类数据：一类是直接情绪指标，如投资者调查中的看涨/看跌比例；另一类是间接情绪指标，如封闭式基金折价率、新股发行数量、期权隐含波