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CAPM模型在中国A股市场的实证检验

一、引言

资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，简称CAPM）自提出以来，始终是现代金融理论中资产定价与风险管理的核心工具。该模型通过简洁的线性关系，将资产预期收益与系统性风险（β系数）直接关联，为投资者衡量风险收益提供了标准化框架。然而，CAPM的有效性高度依赖市场满足“投资者理性”“无摩擦交易”“信息充分有效”等严格假设（Sharpe，1964）。中国A股市场作为新兴加转轨的典型代表，具有散户占比高、政策干预频繁、信息不对称突出等特征，与CAPM的理想市场环境存在显著差异。因此，检验CAPM在A股市场的适用性，不仅能验证经典理论在特殊市场环境下的解释力，更能为投资者优化策略、监管层完善制度提供实证依据。

二、CAPM模型的理论框架与核心逻辑

（一）CAPM的基本假设与内涵

CAPM的构建基于一系列理想化假设，主要包括：所有投资者均为理性均值-方差优化者，以相同的时间horizon规划投资；市场无摩擦（无交易成本、税收，允许无风险借贷）；信息对所有投资者同步公开，市场完全有效（Fama，1970）。在这些假设下，模型推导出资产的预期收益仅由其系统性风险（β）决定，非系统性风险可通过分散投资消除，因此无法获得额外收益。

具体而言，CAPM的核心结论可表述为：任意资产i的预期收益等于无风险利率加上市场风险溢