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Fama-French五因子模型的行业适用性：A股制造业检验

一、引言

资产定价模型是金融研究的核心议题之一，其核心在于揭示资产收益与风险因子之间的内在联系。自CAPM模型提出以来，学者们不断通过实证研究修正模型缺陷，其中Fama-French系列模型（FF模型）因其对市场异象的强大解释力，成为当代资产定价领域的经典框架。2015年，Fama与French在三因子模型基础上引入盈利因子（RMW）和投资因子（CMA），形成五因子模型（FF5），进一步提升了对股票收益的解释能力（FamaFrench,2015）。然而，模型的普适性始终受到市场特征与行业差异的挑战——新兴市场的信息效率、投资者结构与成熟市场存在显著差异，不同行业的盈利模式、资本结构与风险特征亦会影响因子有效性（Houetal.,2015）。

A股市场作为全球第二大股票市场，其制造业板块市值占比超30%，是国民经济的核心支柱。制造业企业兼具资本密集、技术迭代快、政策敏感度高等特点，其资产定价逻辑既可能遵循一般规律，也可能因行业特性产生异质性（王某某，2020）。在此背景下，检验FF5模型在A股制造业的适用性，不仅能为模型的跨市场、跨行业验证提供实证支持，还能为投资者的行业配置、企业的资本成本估算提供实践参考。本文将围绕“FF5模型是否适用于A股制造业”这一核心问题，通过理论分析与实证检验展开探讨。

二、Fama