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处置效应与投资者收益：来自A股的经验证据

一、引言

在传统金融学框架中，投资者被假定为理性决策主体，能够基于完美信息和风险收益权衡做出最优投资选择。然而，现实市场中大量“非理性”行为的存在，推动了行为金融学的兴起。其中，“处置效应”（DispositionEffect）作为投资者决策偏差的典型表现，自提出以来便成为行为金融领域的研究焦点。所谓处置效应，是指投资者倾向于过早卖出盈利股票（“止盈”），而长期持有亏损股票（“避亏”）的非最优决策模式（ShefrinStatman，1985）。这一现象在全球主要股票市场中普遍存在，但在个人投资者占比更高、信息不对称更显著的新兴市场（如中国A股）中表现尤为突出。

A股市场作为全球第二大股票市场，个人投资者账户数量占比长期超过95%，其投资行为对市场波动和自身收益具有重要影响（中国证券登记结算有限责任公司统计数据）。研究A股市场的处置效应及其对投资者收益的具体影响，不仅能为行为金融理论提供新兴市场的经验证据，更能为投资者教育、市场制度优化提供实践参考。本文将围绕“处置效应如何影响投资者收益”这一核心问题，结合理论分析与A股市场的实证数据展开探讨。

二、处置效应的理论基础与测度方法

（一）处置效应的行为金融学解释

处置效应的形成机制可从行为金融学的核心理论中寻得根源。首先，Kahneman与Tversky（1979）提出的“前景理论”（Pr