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资产定价中CAPM模型的行业异质性实证检验

一、引言

资产定价是金融研究的核心命题之一，旨在揭示资产收益与风险的内在关联。作为现代金融理论的基石，资本资产定价模型（CAPM）自提出以来，始终是学术研究与投资实践的重要分析工具。该模型通过简洁的线性关系（资产预期收益=无风险利率+贝塔系数×市场风险溢价），将资产收益分解为无风险收益与系统性风险补偿，为投资者评估资产合理定价提供了理论框架（Sharpe，1964；Lintner，1965）。

然而，现实金融市场的复杂性远超模型假设。随着研究深入，学者们逐渐发现CAPM在实际应用中存在局限性：不同资产的收益并非完全由市场风险（贝塔系数）解释，行业、规模、价值等特征可能对定价结果产生显著影响（FamaFrench，1992）。其中，行业作为企业经济活动的基本分类单元，其内部企业往往共享相似的生产模式、竞争环境与政策约束，导致行业整体呈现独特的风险收益特征。例如，周期性行业（如制造业）对宏观经济波动更敏感，而非周期性行业（如公用事业）收益稳定性更强；技术密集型行业（如信息技术）面临更高的创新风险，而传统行业（如农林牧渔）受技术迭代冲击较小。这些差异可能导致CAPM在不同行业中的拟合效果与解释力出现分化，即“行业异质性”。

本文以行业为切入点，通过实证检验探究CAPM模型在不同行业中的适用性差异，旨在回答以下问题：CAPM能否有效解释各行业