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Consumption-based资产定价模型的应用

引言

资产定价是金融经济学的核心议题之一，其核心任务在于揭示资产价格与风险、收益之间的内在关系。传统的资本资产定价模型（CAPM）通过市场组合的系统性风险（β系数）解释资产收益，但随着研究深入，学者发现其无法合理解释股权溢价、横截面收益差异等现实市场现象（FamaFrench,1993）。在此背景下，基于消费的资产定价模型（Consumption-basedAssetPricingModel，简称C-CAPM）应运而生。该模型将投资者的跨期消费决策与资产选择相结合，从“消费-效用”的微观基础出发，构建了资产收益与消费增长之间的直接联系，为理解资产价格波动提供了全新视角（Lucas,1978；Breeden,1979）。本文将系统探讨C-CAPM的理论逻辑、应用场景及实践挑战，揭示其在现代金融分析中的独特价值。

一、C-CAPM的理论基础与核心逻辑

（一）模型的起源与微观基础

C-CAPM的理论根基可追溯至Arrow-Debreu的一般均衡框架（ArrowDebreu,1954），该框架强调市场均衡下资源跨期配置的效率。在此基础上，Lucas（1978）提出“纯交换经济”模型，假设经济中仅有代表性消费者和一种不可再生资产（如股票），消费者通过买卖资产实现跨期消费最优。这一设定将资产价格与消费决策紧密绑定——资