腾讯控股4Q25业绩符合预期，Agent能力改善.docx

4Q25广告增长稳健，视频号用户参与度持续改善

4Q25广告收入同增17.5%，低于预期1%，主因电商广告预算流向用户补贴。4Q视频号总时长同比增长超20%。管理层表示，25年多数行业投放增长，12-2月AI投放广告增量显著，小游戏和漫剧仍是核心增量。截至2月末，漫剧小程序日消耗已稳步突破350万元。

从驱动因素看，①广告eCPM改善受益于AI优化投放，以及微信内循环广告占比提升；②曝光量稳定增长，视频号和搜一搜的用户参与度改善，广告加载率小幅上行。产品端，腾讯持续通过工具升级，逐步提升长尾广告主的营销效率，例如推出获客宝自动客服，以及小游戏商业化工具箱