华宝国际深度报告：历尽千帆，涅槃重生.docx

投资聚焦

核心观点

华宝国际连续20年蝉联全国香精香料行业第一，是中国唯一一家进入全球前十的中国企业。过去数年公司经历剧烈业务结构调整：1）伴随中烟的自主可控，原先核心烟用香精阶段性承压；2）公司坚定出海，伴随印尼等产能逐步建成，以爆珠/薄片为代表的拳头产品正逐步释放潜力。

2026年是公司拐点年：一方面国内烟用香精影响逐步触底；另一方面，在全球烟草爆珠趋势下，公司依托对传统烟用香精的理解和爆珠技术储备，以海外区域性客户为重要突破口，爆珠业务快速放量；同时协同爆珠客户，公司亦推动HNB代工业务，逐步贡献业绩增量。公司于2025年8月发布股权激励，144名中高管人均获得近