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CAPM模型的时变贝塔系数估计

一、引言

资本资产定价模型（CAPM）自提出以来，始终是金融领域分析资产风险与收益关系的核心工具。其核心参数贝塔系数（β）用于衡量资产收益率对市场组合收益率的敏感性，是投资者评估系统性风险的关键指标。传统CAPM假设贝塔系数在考察期内保持恒定，这一假设在早期市场环境相对稳定的背景下具有一定合理性。然而，随着金融市场全球化、高频交易普及及政策不确定性加剧，资产与市场的关联关系呈现出显著的动态变化特征，固定贝塔系数已难以准确刻画现实中的风险收益关系（FamaFrench,1992）。在此背景下，时变贝塔系数的估计研究逐渐成为学术界与实务界关注的焦点。本文将围绕时变贝塔系数的理论基础、估计方法及应用价值展开系统探讨，以期为动态风险评估与资产定价提供新的视角。

二、传统CAPM的局限性与贝塔时变性的理论基础

（一）固定贝塔假设的现实困境

传统CAPM基于马科维茨均值-方差理论，假设投资者仅关注资产的预期收益与方差，且市场处于均衡状态，贝塔系数作为唯一的系统性风险指标保持恒定。但大量实证研究表明，这一假设与市场现实存在显著偏差。例如，Fama和French（1992）通过对美国股市的长期数据检验发现，贝塔系数对股票收益的解释力随时间推移显著下降，尤其在市场剧烈波动期（如金融危机、政策突变），资产与市场的联动性会发生结构性变化。此外，行业轮动、企业生命周期