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三因子模型对中国A股市场的适用性检验

一、引言

资产定价模型是金融研究的核心议题之一，其核心在于揭示影响股票收益的关键因素。1993年，Fama与French提出的三因子模型（Fama-FrenchThree-FactorModel）突破了资本资产定价模型（CAPM）仅考虑市场风险的局限，通过引入规模因子（SMB）和价值因子（HML），显著提升了对股票收益的解释能力，成为全球金融市场实证研究的重要工具（FamaFrench，1993）。

中国A股市场作为全球第二大股票市场，具有鲜明的“新兴加转轨”特征：投资者结构以散户为主、政策干预频繁、信息不对称突出，这些特性可能导致经典模型的适用性发生偏离。检验三因子模型在中国A股市场的适用性，不仅能为投资者资产配置提供理论依据，也能为市场有效性提升和制度完善提供参考。本文将围绕模型理论、市场特征、实证检验及影响因素展开分析，系统探讨三因子模型在A股市场的适配性。

二、三因子模型的理论基础与核心逻辑

（一）模型的提出与核心假设

三因子模型的诞生源于对CAPM的修正。CAPM认为，股票收益仅由市场风险（β系数）决定，但大量实证研究发现，市值较小的公司（小规模效应）和账面市值比（B/M）较高的公司（价值效应）往往能获得超额收益，这些现象无法被CAPM解释（Banz，1981；Rosenbergetal.，1985）。基于此，Fama与F