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投资者情绪指数构建与市场收益预测

一、引言

金融市场的波动始终是学术界与实务界关注的核心议题。传统有效市场假说认为，资产价格充分反映所有可获得信息，投资者理性且市场无套利空间（Fama，1970）。然而，现实中“非理性繁荣”“恐慌性抛售”等现象频繁出现，如某段时间内市场在无显著基本面变化时出现剧烈震荡，传统理论难以完全解释此类异常（Shiller，2000）。在此背景下，行为金融学将心理学与金融学结合，提出“投资者情绪”这一关键变量——即投资者对资产未来收益的系统性非理性预期（BakerWurgler，2006）。

投资者情绪指数作为量化情绪的工具，通过整合多维度市场信号，为刻画投资者心理提供了可观测的指标。其核心价值不仅在于描述市场情绪状态，更在于能否通过情绪波动预测未来市场收益，这对资产定价、风险管理及政策制定均有重要意义。本文将围绕“投资者情绪指数构建”与“市场收益预测”两大核心，从理论基础、构建逻辑、关联机制到预测挑战展开递进式分析，试图揭示情绪与收益间的深层联系。

二、投资者情绪指数的理论基础与构建逻辑

（一）投资者情绪的理论内涵与研究脉络

投资者情绪的理论根源可追溯至行为金融学对“有限理性”的突破。传统理论假设投资者能无偏处理信息并做出最优决策，但行为金融学指出，投资者常受认知偏差（如过度自信、锚定效应）与情绪驱动（如乐观或悲观），导致决策偏离理性（Kahneman