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Fama-French三因子模型的中国A股市场适用性

一、引言

资产定价模型是金融经济学的核心议题之一，其核心在于揭示股票收益的驱动因素。1993年，Fama与French基于对美国股市的实证研究，提出了三因子模型（Fama-FrenchThree-FactorModel），通过市场风险溢价（MKT）、规模因子（SMB）和价值因子（HML）三个维度，系统解释了股票收益的横截面差异（FamaFrench，1993）。该模型自诞生以来，不仅成为学术研究的重要工具，更被广泛应用于投资实践，如组合构建、业绩评价等领域。

然而，任何资产定价模型的有效性都依赖于特定的市场环境。中国A股市场作为新兴市场的典型代表，与美国等成熟市场在投资者结构、信息效率、制度环境等方面存在显著差异。例如，A股市场散户投资者占比长期超过60%，交易行为更易受情绪驱动；政策干预频繁，“政策市”特征明显；市场有效性仍处于半强式甚至弱式阶段（吴世农，1996）。这些特殊性使得Fama-French三因子模型的“本土适配性”成为值得深入探讨的问题。本文将围绕模型的理论逻辑、中国市场的特殊性、实证检验结果及适用性改进方向展开分析，以期为理解中国A股市场的定价机制提供参考。

二、Fama-French三因子模型的理论基础与核心逻辑

（一）模型的构建背景与因子内涵

Fama-French三因子模型的提出，源于对资本资产定