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Fama-French三因子模型的扩展：加入动量因子

引言

资产定价模型是金融研究的核心议题之一，其核心目标是揭示资产收益的驱动因素。自资本资产定价模型（CAPM）提出以来，学者们不断探索更贴合市场实际的定价框架。1993年，Fama和French提出的三因子模型（FF3模型）通过引入规模因子（SMB）和价值因子（HML），显著提升了对股票收益的解释力，成为现代资产定价领域的里程碑。然而，随着市场异象的不断被发现，三因子模型逐渐暴露出局限性——它难以解释动量效应（MomentumEffect）这一长期存在的市场现象。在此背景下，将动量因子纳入三因子模型的研究应运而生，形成了四因子模型（FF4模型）。本文将围绕这一扩展展开，从理论基础、模型构建、实证检验到实践意义，层层递进地探讨动量因子加入后的模型优化逻辑与应用价值。

一、Fama-French三因子模型的理论基础与局限性

（一）三因子模型的核心逻辑与解释力

Fama-French三因子模型的提出，源于对CAPM模型的修正。CAPM认为，资产的超额收益仅由市场风险（β系数）决定，但大量实证研究发现，市场风险无法完全解释股票收益的差异。Fama和French通过对历史数据的深入分析，发现规模（公司市值大小）和价值（账面市值比高低）两个维度能有效捕捉CAPM未覆盖的风险溢价。

具体而言，三因子模型的表达式可概括为：股票的超额收益由市场