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因子投资中‘市值因子’的有效性在A股的检验

一、引言

因子投资作为量化投资的核心框架，通过挖掘驱动资产收益的系统性因素，为投资者提供了超越市场基准的配置工具。在众多风格因子中，市值因子（SizeFactor）自Fama-French三因子模型提出以来，始终是学术界与实务界关注的焦点。该因子基于“小市值股票长期收益高于大市值股票”的经验观察，试图解释市场中无法被市场风险溢价（MarketRiskPremium）覆盖的超额收益来源（FamaFrench，1993）。

A股市场作为全球第二大股票市场，具有投资者结构以散户为主、政策干预频繁、信息效率逐步提升等独特特征，这些特征可能对市值因子的有效性产生显著影响。近年来，随着注册制改革推进、机构投资者占比上升以及市场生态的深刻变化，“小市值效应”是否持续存在？其驱动逻辑是否发生转变？这些问题不仅关系到因子投资策略的本土化适配，更对投资者资产配置决策具有重要参考价值。本文将围绕市值因子在A股的有效性展开系统性检验，结合理论框架与实证数据，探讨其表现特征、影响机制及实践启示。

二、市值因子的理论基础与经典检验

（一）市值因子的定义与理论逻辑

市值因子的核心假设是“规模溢价”（SizePremium），即小市值公司股票的长期平均收益高于大市值公司股票。在Fama-French三因子模型中，市值因子（SMB，SmallMinusBi