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过度交易的衡量指标（周转率）与业绩关系实证

一、引言

在金融市场中，投资者的交易行为始终是学术界与实务界关注的核心议题。从个人投资者频繁买卖股票到机构投资者调整投资组合，交易活动的强度与频率不仅反映市场参与者的决策逻辑，更直接影响其最终的投资业绩。其中，“过度交易”作为一种偏离理性决策的典型行为，长期以来被视为导致投资回报受损的重要因素（DeBondtThaler,1985）。而衡量过度交易的关键指标——“周转率”（即一定时期内市场或投资组合的交易金额与总市值的比率），则成为连接交易行为与业绩结果的核心纽带。

现有研究对周转率与业绩关系的结论存在显著分歧：一方认为高周转率反映投资者过度自信或信息误判，会因交易成本增加和错误决策导致业绩下滑（Odean,1999）；另一方则提出，在有效市场中，高周转率可能是投资者捕捉市场机会、优化资产配置的表现，反而与业绩正相关（Gervaisetal.,2001）。这种矛盾既源于不同市场环境的差异，也与研究方法和样本选择有关。本文通过系统梳理理论机制，结合实证分析，试图回答以下问题：周转率作为过度交易的衡量指标，其与业绩的真实关系如何？这种关系在不同市场主体（如个人投资者与机构投资者）和市场环境中是否存在异质性？

二、过度交易与周转率的理论基础及测度逻辑

（一）过度交易的定义与行为金融学解释

过度交易是指投资者交易频率或交易规模超出