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北交所做市商制度对股票流动性的改善效果

引言

作为服务创新型中小企业的主阵地，北京证券交易所（以下简称“北交所”）自设立以来便承担着激活创新资本、推动经济转型升级的重要使命。然而，中小企业股票普遍存在股权分散、信息透明度低、投资者参与度不足等问题，导致市场流动性长期处于较低水平。流动性是资本市场的“血液”，直接影响定价效率、融资功能与市场活力（AmihudMendelson，1986）。在此背景下，北交所于某年引入做市商制度，通过专业机构持续提供双向报价、平抑价格波动、降低交易成本，试图破解流动性困局。本文将从理论基础、作用机制、实践效果与优化路径四个维度，系统探讨这一制度对股票流动性的改善效果。

一、北交所做市商制度的理论基础与实施背景

（一）做市商制度的核心内涵与市场微观结构理论

做市商制度是一种以“报价驱动”为特征的交易机制，由具备资质的机构（做市商）持续向市场提供买卖双向报价，并在报价范围内以自有资金与证券与投资者成交，通过买卖价差获取收益（O’Hara，1995）。与传统“指令驱动”的竞价制度相比，其核心差异在于交易的达成依赖做市商的主动报价，而非投资者订单的直接匹配。

市场微观结构理论为理解这一制度提供了关键视角。该理论认为，市场流动性由宽度（买卖价差）、深度（一定价格范围内可成交的数量）、弹性（价格偏离均衡后恢复的速度）三个维度构成（Kyle，1985）。做市商通