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行为金融：处置效应对股票投资收益的影响实证

一、引言

传统金融学基于“理性人”假设，认为投资者会根据信息最大化自身效用，但现实中投资者的决策常受心理偏差干扰。行为金融学通过结合心理学与经济学，揭示了“有限理性”下的决策规律，其中“处置效应”（DispositionEffect）作为典型的认知偏差，自提出以来便成为研究焦点。处置效应指投资者倾向于过早卖出盈利股票（“止盈”），而长期持有亏损股票（“套牢”）的非理性行为（ShefrinStatman，1985）。这种偏离理性决策的行为是否会显著影响投资收益？其作用机制如何？通过实证研究回答这些问题，不仅能深化对投资者行为规律的理解，更能为个人投资策略优化与市场效率提升提供依据。

二、处置效应的理论基础与表现特征

（一）处置效应的定义与理论溯源

处置效应的核心表现是“盈利时风险厌恶，亏损时风险寻求”。具体而言，当股票价格高于买入成本（盈利状态），投资者倾向于立即变现；当价格低于成本（亏损状态），则更可能继续持有，甚至补仓摊薄成本（Odean，1998）。这一现象与传统金融学的“理性决策模型”相悖——理性投资者应仅关注未来收益，而非历史成本（Fama，1970）。

其理论根源可追溯至Kahneman与Tversky（1979）提出的“前景理论”（ProspectTheory）。该理论指出，人们对损失的敏感度是收益的2-2.5倍（“损