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红利贴现模型（DDM）的永续增长假设修正

引言

在企业价值评估领域，红利贴现模型（DividendDiscountModel,DDM）是最基础的现金流贴现方法之一，其核心思想是将股票价值定义为未来所有预期红利的现值之和。这一模型自威廉姆斯（Williams，1938）提出以来，经过半个多世纪的发展，已成为金融理论与实务中估值分析的经典工具。然而，DDM的广泛应用始终依赖于一个关键假设——永续增长假设，即假设企业未来的红利将以固定增长率无限持续下去。这一假设虽然简化了模型计算，却与企业实际经营环境存在显著冲突：现实中的企业受行业生命周期、宏观经济波动、内部资源约束等多重因素影响，难以维持永续的固定增长。因此，对永续增长假设的修正不仅是理论完善的需要，更是提升模型实践适用性的关键。本文将围绕永续增长假设的理论基础、现实冲突及修正路径展开系统探讨，旨在为DDM的优化提供理论支撑与实践参考。

一、红利贴现模型与永续增长假设的理论基础

（一）DDM的核心逻辑与基础形式

红利贴现模型的本质是现金流贴现原理在股票估值中的具体应用。根据货币时间价值理论，资产的当前价值等于其未来所有现金流的现值之和。对于股票而言，投资者的收益主要来自两部分：持有期间的红利分配和未来出售股票的资本利得。而资本利得的本质仍是未来投资者对股票预期红利的贴现，因此股票价值最终可简化为未来所有红利的现值总和（Damod