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对银行净息差的新思考：驱动因素从负债

对银行净息差的新思考：驱动因素从负债端逐渐转向资产端，趋势性企稳可期

核心观点

核心观点

l23年银行净息差降幅触及峰值后开始回落，25年有加速迹象，负债端是核心托举力量。1）资产端，22年以来生息资产收益率降幅逐年加深，与政策利率调整的节奏较为吻合。此外，期间中央对特定宏观部门资产负债表的稳定和修复亦对银行资产端表现产生影响。2）负债端的演绎近两年获得市场高度关注。22-23年新增存款体量明显跳升，25-26年进入集中到期重定价周期，银行负债迎来关键的成本改善时间窗口。在这一轮存款利率下行周期，原本存款定价更高、存款定期化更深或者速度更快的银行，反而被动具备了息差表现的相对优势，成为市场基于基本面逻辑选股的重要线索之一。

l我们认为，银行净息差的边际企稳可能并非是阶段性的，而是趋势性的，核心在于逐渐具备了资产端的支撑。1）随着近几年存款利率的快速下行、存款久期的有效压缩以及24年新增存款量级的锐减，往27年看，存款重定价对息差的支撑效果或明显减弱，从测算结果看，基本为26年支撑力度的70%。

2）资产端定价上，我们观察到了两个维度上的积极变化。首先，多个方向上的存量资产重定价效应显著减弱：1）27年开始，地方化债带来的资产收益率冲击基本砍半；2）经过两次存量按揭利率批量调整后，比较难以出现新一