非银行金融行业：FVTPL资产主导保险业绩分化.docxVIP

FVTPL

FVTPL资产主导保险业绩分化

核心观点

核心观点

lFVTPL类资产已成为上市险企当期利润的主要胜负手。4Q25险企利润表承压，核心拖累来自FVTPL公允价值变动，债券估值波动亦是重要来源。4Q25权益市场并未出现显著单边下跌，A股整体更多表现为高位震荡中的结构性分化；5家A股上市险企单季度公允价值变动损益均为负，但由于FVTPL占投资组合比重整体不高，其对整体投资组合收益率和资产稳健性的拖累相对可控，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保4Q25单季度公允价值变动对总投资组合的影响分别为-0.97%/-0.35%/-0.39%/-0.74%/-0.31%。

l1Q26权益市场进一步回调，预计险企利润表业绩分化或加大，核心取决于IFRS9资产结构。截至2025年末，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保的FVTPL股票占投资组合比例分别为8.1%/6.4%/7.0%/9.1%/5.0%，占股票资产比例分别为72.2%/43.5%/63.0%/81.4%/57.6%。新华保险和中国人寿FVTPL股票占投资组合及股票资产比重均处于相对高位，权益市场回调对利润表的传导或更为直接。

l预计1Q26固定收益端表现稳健，债券公允价值波动对利润表的边