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资产定价中Fama-French五因子模型的动量因子补充

一、Fama-French五因子模型的理论脉络与核心逻辑

资产定价模型的发展始终围绕“如何更精准解释资产收益的截面差异”这一核心命题展开。Fama-French系列模型作为现代金融理论的基石，其演进过程深刻反映了学界对市场风险因子的认知深化。理解五因子模型的理论脉络，是探讨动量因子补充的前提。

（一）从三因子到五因子的演进

20世纪90年代，Fama与French通过实证研究发现，传统资本资产定价模型（CAPM）仅用市场因子（β）无法完全解释股票收益差异，提出了包含市场因子（MKT）、规模因子（SMB）和价值因子（HML）的三因子模型（FamaFrench,1993）。其中，规模因子反映小市值股票长期超额收益的“规模效应”，价值因子则捕捉低市净率（价值股）跑赢高市净率（成长股）的“价值效应”。三因子模型凭借对美股市场80%以上截面收益的解释力，迅速成为资产定价领域的标准范式。

随着研究深入，学者们发现企业基本面的另外两个维度——盈利能力与投资水平——同样对收益有显著影响。盈利能力更强的公司往往能创造更高股东回报，而过度投资（资本扩张激进）的公司则因资源错配导致收益偏低。基于此，Fama与French（2015）将盈利因子（RMW，高盈利减低盈利）和投资因子（CMA，低投资减低投资）纳入模型，形成五因子模型（MKT、SM