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行为金融中投资者情绪的度量

一、引言

传统金融理论以有效市场假说为核心，假设投资者是完全理性的“经济人”，能够基于所有公开信息做出无偏决策。然而，现实中频繁出现的市场异象（如股价泡沫、过度波动）与传统理论的预测偏差，促使学者将研究视角转向“人”的行为特征。行为金融学正是在这一背景下兴起，其核心观点认为投资者的决策过程受认知偏差、情绪波动等非理性因素影响，这些因素会显著影响资产价格形成机制（Thaler，2015）。

投资者情绪作为行为金融学的关键概念，指投资者对资产未来收益的系统性乐观或悲观预期，这种预期无法通过基本面信息完全解释（BakerWurgler，2006）。准确度量投资者情绪是理解市场非理性行为、解释资产定价异常的基础，也是金融机构制定投资策略、监管部门实施市场调控的重要依据。本文将系统梳理投资者情绪的度量逻辑，从理论基础到具体方法，再到实践挑战，层层递进地探讨这一核心议题。

二、投资者情绪度量的理论基础

（一）行为金融的核心假设：有限理性与情绪驱动

行为金融学对传统理论的突破，首先体现在对投资者决策模式的重新定义。传统理论假设的“理性人”具备完全信息处理能力、无偏预期和稳定偏好，但现实中投资者受认知资源限制，常依赖启发式思维（如代表性启发、可得性启发）简化决策过程，导致判断偏差（KahnemanTversky，1979）。例如，投资者可能因近期股价上涨的“可得