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异质信念下的资产定价模型构建

一、引言：从同质到异质的资产定价理论转向

资产定价是金融理论的核心研究领域之一，其本质是探讨资产内在价值与市场价格的形成机制。传统资产定价模型如资本资产定价模型（CAPM）、套利定价理论（APT）等，均建立在“同质信念”的核心假设之上，即所有投资者对资产未来现金流、风险水平及收益率的预期完全一致，市场参与者的决策行为呈现高度同质化特征（Sharpe，1964）。然而，现实金融市场中，投资者之间的决策差异、交易行为分化等现象随处可见：同一上市公司发布财报后，有的投资者选择加仓，有的则果断抛售；不同分析师对同一只股票的目标价预测往往相差甚远；股市泡沫、过度交易等市场异象也无法用传统同质信念模型得到合理解释。

正是基于对现实市场的观察与反思，学术界开始将“异质信念”引入资产定价研究范畴，试图构建更贴近真实市场运行逻辑的定价模型。异质信念指的是不同投资者因信息获取差异、认知能力局限、风险偏好分化等因素，对资产未来收益与风险产生的不一致预期（Miller，1977）。本文将围绕异质信念下的资产定价模型构建展开系统论述，先阐述异质信念的理论基础与现实背景，再剖析传统模型的局限性及异质信念引入的必要性，随后深入探讨模型构建的核心维度与拓展方向，最后总结模型的学术价值与实践意义。

二、异质信念的理论基础与现实来源

（一）异质信念的内涵与核心特征

异质信念并非简单的投资