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CAPM模型的横截面检验与异象解释

一、CAPM模型的核心内涵与横截面检验的理论基础

（一）CAPM模型的核心逻辑

资本资产定价模型（CAPM）是现代金融理论的基石之一，它首次系统性地将资产收益与系统性风险关联起来，为资产定价、投资组合构建提供了核心框架（夏普，某年；林特纳，同年）。该模型建立在一系列严格的假设之上，包括投资者是理性的、追求效用最大化的风险厌恶者，市场是完全有效的且无交易成本，所有投资者拥有相同的信息与预期，以及资产可以无限分割并允许无限制借贷无风险资产等。在这些假设下，投资者的最优投资组合将是无风险资产与市场组合的线性组合，而单个资产的预期收益仅由其与市场组合的协方差（即贝塔系数）决定。具体来说，资产的预期收益等于无风险利率加上该资产的贝塔系数乘以市场风险溢价，其中贝塔系数衡量了资产收益对市场组合收益变动的敏感程度，代表了资产所承担的系统性风险——这是唯一无法通过分散化投资消除的风险，因此投资者只能因承担系统性风险获得收益补偿，非系统性风险则不会带来额外收益。这一逻辑构建了“风险-收益”对称的核心框架，成为早期资产定价研究的核心准则。

（二）横截面检验的核心目标与基本思路

横截面检验的核心目标是验证CAPM模型对不同资产之间预期收益差异的解释能力，即检验横截面维度上，资产的预期收益是否仅由贝塔系数决定，其他与资产特征相关的变量是否无法提供额外的解释力。早期的横截面