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策略指数收益来源是因子溢价还是行业暴露？--基于因子行业中性化处理的分析

策略指数收益来源是因子溢价还是行业暴露？

--基于因子行业中性化处理的分析

摘要

投资策略中行业暴露一直是理论和实务界关注的重点问题。早期市值加权组

合就涉及行业暴露不均衡问题，并由此衍生出行业分层等权等行业中性投资策略。

2005年来随着因子投资发展，因子投资中行业暴露风险问题备受关注，但就是

否应当对所有因子进行行业中性化处理并无研究定论。大量研究认为因子行业中

性化处理能够提高组合收益表现，而仍有部分研究证明因子策略中的行业风险敞

口能够带来回报。

境内市场常见的风险因子都有行业暴露倾向，但不同类型因子行业偏向性

存在差异。从因子收益预测角度来看，不同类型因子超额收益来源不同，同一类

型因子中不同指标的超额收益来源也不同，但绝大部分因子超额收益主要来自于

行业内选股，少量因子超额收益会受益于行业暴露，如短期动量因子。同时，因

子行业中性化处理能够降低行业暴露不均衡带来的波动风险，提升因子未来获取

超额收益的稳定性。从因子纯多头表现和多空表现对比来看，价值、低波、成长

等因子的多空投资组合将受益