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可转债条款设计中的回售权定价逻辑

一、引言

可转债作为兼具债权性与股权性的混合型金融工具，凭借“下有保底、上有收益”的特性，成为资本市场中连接融资方与投资者的重要纽带。回售权作为可转债条款体系中核心的投资者保护机制，其定价逻辑不仅直接影响发行方的融资成本与发行成功率，也深刻决定着投资者的风险对冲能力与收益预期，是转债条款设计的关键环节之一（李迅雷，2023）。近年来，国内可转债市场规模持续扩张，回售权的条款设计与定价逐渐成为学界与业界共同关注的焦点，已有研究从期权理论、市场实践等角度展开了多维度分析，但仍需结合市场环境的动态变化，进一步梳理其定价的核心逻辑与影响因素，为转债条款的优化与市场的健康发展提供参考。

二、回售权的基础概念与制度定位

（一）回售权的定义与核心属性

回售权是可转债投资者享有的一项法定或约定权利，指在预先设定的触发条件满足时，投资者有权将持有的可转债以约定价格回售给发行方的权利。从期权属性分类来看，回售权属于美式看跌期权范畴，区别于欧式期权仅能在到期日行权的限制，美式期权允许投资者在期权存续期内的任意交易日行权，这一属性使得回售权的定价需考虑更多的时间维度与市场不确定性（BlackScholes，1973）。回售权的核心价值在于为投资者构建了“风险安全垫”：当正股价格持续下跌导致转债转股价值大幅缩水时，投资者可通过行使回售权锁定固定收益，避免因正股下跌引发的