恒丰纸业传统业务稳健，烟标业务启航，国内HNB有望带来弹性.docxVIP

A股公司简评报告

“卷烟+非烟”产品、“国内+国外”业务多元化平衡发展。在产品层面，公司形成了以烟草工业用纸为核心、机械光泽纸与薄型印刷纸等多品类协同发展的产品矩阵：1）烟草工业用纸：2025年营收18.77亿元/+0.3%，收入占比66.5%/-2.0pct，毛利率27.5%/+2.1pct；2）机械光泽纸（主要为铝箔衬纸）：2025年营收3.25亿元/-5.6%，收入占比11.5%/-0.9pct，毛利率9.4%/+1.5pct；3）薄型印刷纸：2025年营收1.28亿元/-19.2%，收入占比

4.6%/-1.2pct，毛利率-0.7%/-2.