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金融市场中A股动量效应的实证

一、引言

金融市场的价格波动规律始终是学术界与投资者关注的核心议题。传统有效市场假说（EMH）认为，资产价格已充分反映所有可获得信息，投资者无法通过历史价格信息获得超额收益（Fama，1970）。然而，20世纪90年代以来，全球范围内的实证研究不断发现“市场异象”，动量效应（MomentumEffect）便是其中最具代表性的现象之一——过去一段时间表现优异的股票（赢家组合）在未来一段时间继续跑赢市场，而过去表现较差的股票（输家组合）则持续跑输市场（JegadeeshTitman，1993）。

作为新兴加转轨的金融市场，A股市场具有散户占比高、信息传递效率低、政策干预频繁等特性，其动量效应的表现可能与成熟市场存在显著差异。本文通过系统的实证分析，探讨A股市场动量效应的存在性、表现特征及影响因素，不仅能为投资者优化策略提供参考，也能为理解中国金融市场的运行机制、验证行为金融学理论的本土化适用性提供实证支撑。

二、动量效应的理论基础与A股市场特征

（一）动量效应的理论解释

动量效应的发现对有效市场假说提出了直接挑战。行为金融学从投资者非理性行为与有限套利两个维度给出了理论解释：

一方面，投资者的认知偏差会导致对信息的反应不足或反应过度。例如，“保守性偏差”使投资者倾向于低估新信息的重要性，导致股价对利好/利空消息的调整滞后，形成动量（Barberis