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Fama-French五因子模型在中国市场的适用性检验

一、引言

资产定价是金融领域的核心研究方向之一，其核心目标是揭示资产收益背后的驱动因素与定价逻辑。Fama-French五因子模型作为经典资产定价理论的延伸，在全球资本市场的定价实践中得到了广泛应用。该模型在传统三因子模型的基础上，新增了盈利因子与投资因子，旨在更全面地解释资产收益的横截面差异（FamaFrench,2015）。

中国资本市场作为全球第二大股票市场，具有独特的制度特征与投资者结构，与美国等成熟市场存在显著差异。散户占比高、市场有效性偏低、制度性政策干预频繁等特点，使得基于成熟市场构建的五因子模型在中国市场的适用性面临挑战。检验五因子模型在中国市场的适用性，不仅能够验证经典资产定价理论的跨市场通用性，还能为中国资本市场的资产定价逻辑、投资者投资策略制定以及监管政策优化提供实证依据。近年来，国内学者围绕这一主题开展了大量实证研究，形成了丰富的研究成果，但也存在诸多争议。本文将从模型理论溯源、中国市场特征、实证检验现状、制约因素及本土化改进路径等方面，系统梳理五因子模型在中国市场的适用性问题。

二、Fama-French五因子模型的理论溯源与核心内涵

（一）从三因子到五因子的理论演进

20世纪90年代，Fama与French针对CAPM模型无法解释的小市值效应、账面市值比效应等异常现象，提出了三因子模型，将市场