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资产定价中Fama-French三因子模型的拓展与修正

一、引言：Fama-French三因子模型的地位与拓展需求

资产定价是现代金融理论的核心议题之一，其核心目标是揭示资产预期收益与风险之间的内在联系，为投资者决策、企业融资和资本市场监管提供理论依据。资本资产定价模型（CAPM）曾是资产定价领域的基准模型，但随着实证研究的深入，学者们发现CAPM无法解释诸多市场异象，比如小市值公司的超额收益、价值型公司的超额收益等。在此背景下，Fama和French基于美国资本市场的长期数据，提出了包含市场因子、市值因子和账面市值比因子的三因子模型，该模型通过引入两个非系统性风险因子，显著提升了对资产收益的解释力，成为此后二十余年资产定价研究的核心框架（FamaFrench,1993）。

然而，全球资本市场的不断演化，新兴市场的崛起、数字经济的发展、ESG理念的普及等新趋势，使得传统三因子模型的局限性日益凸显。例如，在散户占比极高的新兴市场，传统因子的解释力大幅下降；在数字经济背景下，企业的数字化能力成为影响收益的关键因素，但并未被纳入传统模型。因此，针对不同市场环境、因子缺陷和前沿趋势，对Fama-French三因子模型进行拓展与修正，成为当前资产定价领域的重要研究方向。

二、传统Fama-French三因子模型的核心内涵与现实局限

（一）三因子模型的核心逻辑与理论基础

传统Fama-F