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政府债务可持续性：理论演进与实践启示

曹婧

内容提要：作为公共信用扩张和国家治理能力的重要体现，政府债务可持续增长是财政政

策积极有为的前提。早期理论认为政府债务可持续性依赖于实际利率小于经济增速（rg），这

一判断标准在低利率环境下的适用性有所减弱。近期研究沿着从风险中性到不确定性、从财政

基本面到公共信用、从收支流量到资产存量的逻辑主线，对政府债务可持续性理论进行拓展，

形成“风险量化—信用溢价—偿债保障”的分析框架。一是随机债务可持续性分析通过模拟政

府负债率的变化轨迹和概率分布，在不确定性条件下对rg方法进行修正。二是考虑公共信用

扩张带来的超额债务空间，公债便利收益和政府过度特权让金融强国的举债规模和融资成本突

破财政基本面的估值约束。三是计算公共部门净资产、资产负债率、净经营余额等指标衡量债

务—资产转化效率，从存量视角评估政府债务可持续性。有鉴于此，增强财政可持续性应立足

于中国特色央地债务结构和资产负债关联，加强公债和货币发行的协调配合，建立可持续的公

共信用体系；推动投资于物和投资于人紧密结合，促进债务增长与资产积累的动态平衡。

关键词：政府债务可持续性；不确定性冲击；公共信用；资产负债表

原文刊发于《财政研究》