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证券研究报告北证询价重启渐近，开启高质量扩容新篇章——北交所制度研究系列报告之二2026.04.01

主要内容??北证询价重启渐近，开启高质量扩容新篇章。随着在审科技型明星项目数量的增长，北证目前单一的直接定价发行方式亟待优化，询价重启或渐行渐近。①直接定价下、科技型企业难以充分募资：定价依据静态市盈率，部分创新属性更强、但盈利规模暂未起量的科技前沿型企业，或面临大幅缩减募资额，长期看，不利于北证对科技型企业的吸引力。②未盈利、高成长型企业更适配市场化的询价机制。政策积极表态，提及“更好发挥北交所支持科技创新作用”、“用好第四套未盈利企业上市标准”，重启询价发行是应有之义。此外，北证在审项目中，已有两家未盈利创新药企申报受理（科州药物和天广实）。市场回顾：询价缘何暂停？二级低迷、底价制度。北证（含精选层）历史上询价发行案例仅43家，按首日收盘价、均价、最低价计算的破发率分别为58%、56%和79%，导致这一局面的核心因素有两点，①二级市场低迷+老股不限售制度：2023年3月之前，北证二级处于低流动性、低估值状态，二级溢价不高，双创也时有破发；且公众股东不限售规则，加剧了新股首日破发压力。②底价制度扭曲市场定价：发行底价制度为北交所新股发行特有，询价结果低于发行底价则发行失败。但最终导致了扭曲市场定价，询价结果向底价靠拢，沦为实质上的“定价”。但今时不同往日，一方面，当前北